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军工思考一:解码“三类军企” 的业务布局

前期将我将这几年对军工股研究和操作的思考做一个系统的总结和提炼,写成了拙文《关于构建军工股“3231”投研体系的草根探索》,希望能够对军工股的投研有所帮助。自从开始动笔以来,很多朋友对于军工股的分析和投资提出了宝贵的看法,我受益匪浅,今天开始的几篇文章从产业角度对“3231”投研体系进行详细分析,本文作为系列之一主要三种类型的军工企业,各自的业务布局有何特点,这系列的思考作为前期文章和思路的一个系统梳理,且作为2.0版本吧。
    本文的目的是梳理出军工股的大平台,哪些股票值得重点分析,后续的成长方式分析、估值谈论、操作诀窍等话题都是建立在这种业务划分之上的。主营突出、具备核心竞争力和资产稀缺性的军工股不超过二十只,未来三五年我的军工分析都是基于这二十来只股票,每年聚焦到三只左右的可交易标的,从估值情况和业务前景等方面仔细筛选,这个“军工思考”系列共八期,欢迎拍砖。
    三种类型军工企业分别为“纯正军工股”、“民营军工股”和“概念军工股”,划分的依据是综合考虑“军品业务占比”和“控股股东背景”两个因素。这里面在三种类型的公司选择上都是我有把握的长期跟踪的股票,还有很多不错的股票暂时还没有精力去跟踪,在这里就没有涉及。财务数据主要来自2013年财报,部分来自2014中期报告,市值数据为2014年7月31日收盘价格计算所得。

A   三种军企之“纯正军工股”,有哪些军品资产?
     “纯正军工股”的主营军品业务,涉及的业务主要集中军用舰船、战机、航电和航控系统、军事卫星、军用光电和导航系统、导弹及雷达和陆战机动平台等领域,上市公司涵盖了海陆空天打击和防御方面的战略和战术两个层面的军品资产。下面聊一聊上市军工股中主营业务突出、专注军品领域的公司。

一、中国重工,股票代码:601989,军用舰船

产业布局:中国重工为中国海军提供了80%的主战舰艇,并且是超大型水面舰艇的垄断生产商。公司在舰载武器装备关键技术、舰船用配套产品技术方面拥有大量高质量科技成果和自主核心技术,产品包括舰艇用柴油机及部件、舰载武器发射装置、舰艇用导航设备、舰艇用通讯设备、军用加固计算机、舰艇用传动装置等多种军用舰船装备。中船重工集团将下属的大船重工、渤船重工、北船重工和山船重工四大骨干船舶造修企业相应股权注入后,中国重工已成为全国唯一的全产业链的舰船和海洋工程制造企业。
营收利润:2013年实现营业收入585.01亿元,利润总额44.05亿元,实现净利润35.65亿元,其中:归属于母公司所有者的净利润35.77亿元,综合毛利率17%,总市值892.34亿,流通市值789.57亿。考虑到公司 14 年完成资产重组后的影响,预计公司14至15 年EPS 分别为 0.197元和 0.253 元。
风险提示:相关改革政策出台滞后。

二、航空动力,股票代码:600893,中航发动机资产平台

产业布局:主营航空发动机、燃气轮机、烟气透平动力装置、航天发动机及其零部件,定位于中航工业旗下航空发动机资产整合平台。在未来5-10 年中,国内直升机、新型号作战飞机、军用运输机、民航大飞机等新装备机型,以及原有飞机升级和维修,将会产生大量发动机需求,发动机是飞机的4 大组成系统之一,一般占飞机总价值的20%-25%,中航工业规划至2020 年实现1 万亿元的销售收入规模,航空发动机板块的收入规模将达到1,500-2,000亿元。
营收利润:2013年航空发动机含衍生产品营业收入39.7亿,收入占比50.12%       ,营业利润9.43亿,利润占比79.78%,毛利率23.74%,总市值481.92亿,流通市值268.62。公司14-15 年EPS 预测为0.42、0.54 元。
风险提示:军品交付进度的不确定性。

三、中航电子,股票代码:600372,中航航电龙头

产业布局:主营航电产品,包括航空、航天、舰船、兵器等领域机械、电子类产品的研制、生产、销售及服务,中航电子是我国航空电子领域的龙头企业,依托中航工业集团的技术和资源优势,处于行业垄断地位。航电业务将充分受益于我国航空产业的飞速发展,国产新机型的增加和航电产品的更新换代将成为公司航电业务的主要增长点,未来低空空域开放以及国产大飞机的投产将成为公司新的增长空间。
营收利润:2013年航电业务营业收入47.4亿,收入占比70.98%       ,营业利润    16.3亿,利润占比84.89%,毛利率34.35%,总市值388.78亿,流通市值388.78亿。2014-2016 年每股收益为 0.39 元、0.53 元和 0.62 元。
风险提示:军工研究所改制不达预期

四、 中航飞机,股票代码:000768, 军机民机军民融合

产业布局:公司致力于打造军民融合型的民用飞机、军用飞机两大产业体系,2013 年是公司完成资产重组正式运营的第一年,整合了西飞集团公司、陕飞集团公司、中航制动、中航起等四家公司航空业务相关资产。目前公司轰-6、歼轰-7、运-8 等产品是我军主力核心机型,订单饱满,以运-8 为平台改装的预警机(空警-200) 、反潜机(高新 6) 等改进机型品种多样,潜力丰富, 中远期运-20 前景值得期待,预计未来 20年运-20 订单达到 350-400架,金额达到 5000 亿元以上。公司作为我国大型运输机的唯一制造商,空中力量的加速建设将为公司贡献大量军品订单。
营收利润:2013年航空工业产品营业收入162亿,收入占比     93.70%,营业利润18.3亿,利润占比94.09%,毛利率11.32%,总市值313.95亿,流通市值276.8亿。 2014-16 年EPS 分别为 0.17、0.23、0.30 元。
风险提示:新产品量产晚于预期,费用摊销影响当期利润。

五、 中国卫星,股票代码:600118,卫星制造龙头企业

产业布局:公司是“卫星制造国家队,北斗应用排头兵”中国卫星致力于1000公斤以下小卫星及微小卫星的研制与生产,主要产品包括CAST100、CAST968( CAST1000)以及CAST2000为代表的三类小卫星柔性平台,可满足对地观测、海洋观测、空间科学、通信、技术试验等多领域的应用需要。截止至2013年底已成功发射42颗现代小卫星,占据国内市场份额的80%,剩余市场份额主要由公司大股东航天五院控股其他公司研制生产。而这部分资产有望未来通过资产重组的方式注入到中国卫星这个上市平台。
营收利润:2013年卫星和航天产品营业收入47.9亿,收入占比99.77%   ,营业利润5.44亿,利润占比98.28%,毛利率11.36%,总市值233.19亿,流通市值233.19。2014-16年EPS分别为0.32元、0.39元、0.45元
风险提示:北斗产业推进不达预期,募投项目研制进展不达标

六、 成飞集成(中航防务),股票代码:002190,航空防务平台

产业布局:今年5月资产注入以后,公司的主营业务将会发生重大转变,由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型,如:歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司,主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。公司业务转型以后,正处于装备升级换代的周期里,公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。
营收利润:根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展,预测公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元,净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。
风险提示:资产注入和配套融资不能按时完成。

七、北方导航,股票代码:600435,导航控制骨干企业

产业布局:其前身""华北光学""建于1960年,是首家整体上市的军工企业。公司主要以光纤、激光、微机械陀螺等惯性技术及相关控制技术应用为重点,开展惯性器件及惯导系统、卫星定位及导航系统、航空炸弹、通信系统的工程化研制、生产经营与市场拓展,开展制导火箭、制导航弹、灵巧弹药、智能化弹药和无人机、无人车等无人平台等领域的研发与市场开拓,积极拓展惯性导航、控制技术与通信技术的民用市场。
营收利润:2013年军民两用产品营业收入9.96亿,收入占比94.73%       ,营业利润    3.18亿,利润占比96.57%,毛利率31.96%,总市值175亿,流通市值175亿。
风险提示:主营业务收入波动风险。

八、 哈飞股份,股票代码:600038,直升机资产平台

产业布局:主营军民用直升机。哈飞股份是中航工业集团直升机板块唯一的上市公司,有望成为直升机板块资产整合的平台。2012 年7 月,哈飞股份公告,拟以定向增发股票购买资产的方式,注入昌河航空、昌飞零部件、惠阳公司、天津公司等4 家公司100%的股权以及哈飞集团的部分资产,注入完成后公司将基本实现集团民用直升机整机和零部件资产的全覆盖,核心产品除了原哈飞的Y12 系列飞机、直9 系列,还增加了直11、直8 以及其他新型直升机产品。今明两年,直-11、直 15、武直-10 军机配套零部件生产、AC310、AC301A/AC311、AC313 民机制造业务将成为哈飞新的增长点。
营收利润:2013年航空产品营业收入105亿,收入占比97.08%,营业利润    11.4亿,利润占比96.88%,毛利率10.84%,总市值167.41亿,流通市值95.81亿。2014~2016年净利润2.81、3.17和3.81亿元。
风险提示:新型直升机商业化推进不达预期。

九、中航动控,股票代码:000738,中航动力控制系统平台

产业布局: 2009年,ST宇航经过资产置换与非公开发行,完成了重大资产重组。公司目前主营业务由此变更为航空发动机控制系统产品的制造。中航动控是中航工业航空动力控制系统板块运营管控与资本运作平台,是国内唯一从事航空动力控制系统研制、生产、销售及服务的企业,公司80%以上的资产都属于军品,除去外购的航空发动机外,国内所有的军用飞机的控制系统都是由中航动控制造。我国航空发动机产业目前已经受到国家高度重视,航空发动机国家重大科技专项的出台为公司的长远发展奠定了基础。
营收利润:2013年航空发动机含衍生产品营业收入16.3亿,收入占比62.27%,营业利润4.66亿,利润占比79.44%,毛利率28.68%,总市值153.06亿,流通市值125.96。公司2014-2015年EPS分别为0.33元、0.47元。
风险提示: 航空发动机重大专项推进不及预期。

十、 航天电子,股票代码:600879,航天遥控遥测 

产业布局:公司主营航天专用产品,遥测遥控产品占有我国航天卫星火箭发射配套市场的90%以上,具有专业技术垄断优势,是军用卫星导航系统的主要供应商。

公司大股东航天时代电子公司存在资产注入的动机。尚未注入上市公司的企业资产还有7107 厂、7171 厂、230 厂和航天时代光电,研究所资产包括13 所、771 所等。目前大股东7107 厂2013 年动工的宝鸡航天产业基地项目需要投入资金13.5 亿元,通过资产注入配套融资无疑是理想选择之一。公司在无人机领域技术领先,无人机业务将成为公司今后利润重要的增长点。
营收利润:2013年航天军用产品营业收入36.0亿,收入占比87.56%,营业利润   8.46亿,利润占比86.53%,毛利率23.53%,总市值134.41亿,流通市值134.41亿。2014 至2016 年的EPS 分别为0.27 元、0.31 元和0.35 元。
风险提示:研究所改制注入进度慢于预期。

十一、洪都航空,股票代码:600316,教练机无人机 

产业布局:主营基础教练机、通用飞机等,公司是厂所合一的公司,有原型机的开发能力,未来将不断推出新机型。目前累计生产飞机超过5000架,其中K8超过700 架,未来生产的飞机主要为K8中级教练机、L15 高级教练机、L15 衍生机型、无人机及大飞机结构件。公司两个关键产品L15 和无人战斗机的3 个重要机型(L15 高教机、轻多、无人战斗机),国家大力发展国防装备的大趋势,持续公司未来高速增长,无人战斗机更是代表了未来战争和国防的智能化、无人化的方向,公司生产的的新一代无人机已经下线,无人机将打开司中期成长空间。
营收利润:2013年航空产品营业收入16.7亿,收入占比58.43%       ,营业利润1.87亿,利润占比75.95%,毛利率11.20%,总市值128.44亿,流通市值128.44。2014 至2016 年的EPS 分别为0.5元、0.73 元和0.82 元。
风险提示:教练机交付数量及交付时间低于预期。


十二、中航机电,股票代码:002013,中航航空机电资产平台

产业布局:中航精机是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,公司的军用航空机电业务为我国在研在产的军用飞机提供配套产品和服务。
   2013 年,公司启动了 18 家相关企业的托管事项,托管企业涉及空气管理系统、防护救生系统、防除冰系统、空降空投系统等航空机电产品,2013年实现销售收入共计 95 亿元。随着“托管+更名”的完成,机电板块的资产整合仍将继续推进,托管企业一旦条件成熟即有望分批注入上市公司。
营收利润:2013年航空发动机含衍生产品营业收入37.6亿,收入占比55.90%,营业利润13.2亿,利润占比76.40%,毛利率35.00%,总市值113.17亿,流通市值46.27。2014~2016 年每股收益 0.71元,0.90元,1.16元。
风险提示:航空机电产品交付放缓。

十三、中航光电,股票代码:002179,军用连接器 
产业布局:公司为军用级连接器及其解决方案的龙头厂商,其军工业务收入约占整体收入的六成。作为中航工业旗下基础电子元器件平台型公司,公司军用连接业务方面处于半垄断的市场地位,广泛应用于空军、海军、航天及陆军装备中的电、光、流体连接中。在军队装备现代化的背景下,公司军用业务增速或将实现超出整体军费增长的成长性,为公司贡献稳定的收入来源。在新型飞行器中,电传动将替代液力传动,公司为国内飞机系统集成安装架的唯一供应商。
营收利润:2013年军用级连接器相关产品营业收入16.8亿,收入占比64.67%       ,营业利润6.60亿,利润占比76.20%       ,毛利率39.21%,总市值95.85亿,流通市值95.85。2014-2016年EPS为0.7、0.96、1.3元。
风险提示:市场开拓低于预期。

十四、振芯科技,股票代码:300101,军用北斗芯片和终端

产业布局:主营北斗导航产业链上游元器件和终端研发和生产。公司业务主要分布在五个版块:卫星定位终端,设计服务,安防监控,元器件,北斗运营,,归属三大类“北斗导航”“高端器件”“视讯技术”。振芯科技专注北斗导航业务,经过数十年的积累,从北斗一代开始,在军事领域,已经形成了雄厚的技术积累。2013年公司抗干扰、基带信号处理等技术已处于国内领先水平,研制的5个型号“北斗二号”终端产品在国家主管机关测评中获得3个第一,1个第二和1个第三的测评成绩,并被中国人民解放军总装备部及国家国防科技工业局授予“北斗二号卫星工程建设突出贡献集体”荣誉称号。
营收利润:2013年公司北斗终端实现1.5亿元销售,同比增长69.89%,元器件实现销售额2493万元,合计1.75亿,占公司13年总营收2.61亿的67%,总市值65.91亿,流通市值42.04。2014~2016 年每股收益为0.24 元、0.30 元和0.31 元。
风险提示:订单未能及时确认收入。

十五、航天电器,股票代码:002025 宇航级电子元器件

产业布局:公司具有航天和军工背景的电子元器件专业制造商。在航天、航空、电子等高科技领域有较高的知名度和竟争力,是国内唯数不多掌握宇航级产品关键制造技术的高端电子元器件供应商。2012年,公司圆满完 成“神舟九号” “天宫一号”载人交会对接等配套任务,随着国 家载人航天工程、探月工程和北斗卫星导航系统等重大项目的推进,对满足空间环境特殊要求的宇航级机电组件产品需求增加,公司宇航级产品应用领域不断扩大。061 基地下唯一上市平台,未来或有新一轮资产注入空间。
营收利润:2013年航空军品连接器营业收入8.47亿,收入占比61.80%   ,营业利润3.65亿,利润占比65.72%,毛利率43.03%,总市值59.37亿,流通市值59.34。
风险提示:军民业务竞争格局加剧。

B   三种军企之“民营军工股” ,成长性来自“军民两用”

     引入民营资本参与军备建设、走军民融合发展道路,是国内军工产业发展的大趋势。有时候 “民营军工股”被市场用“民参军”这个词汇来代替,这个分支是未来军工股的大亮点,也是军工成长股的沃土,这里面包括开拓军品市场的民营公司,比如高德红外的红外核心技术不断取得突破,打破了国外相关领域的技术封锁和产品垄断,军用红外产品得到了政府和军队的大力支持和肯定,海格通信在军工信息化领域逐年渗透,已经形成了巨大的竞争优势,机器人在武器装备智能化领域一直探索和开拓,产品已经得到了军方的高度认可,中海达在海洋领域建立巨大的商业竞争力之后再向军品市场拓展是水到渠成的事情,这类企业走的道路是:“民参军,军促民,军民融合”——新时期中国军工发展的有益探索。

一、  高德红外,股票代码:002414,红外夜视设备

产业布局:公司在军用红外成像设备及关键器件领域拥有核心竞争力,公司在国内率先完成某新型完整武器系统的研发工作,现为国内唯一一家取得武器系统总体资质的民营企业。公司的红外焦平面探测器产业化项目将在国内率先实现年产非制冷焦平面探测器150 万片的产能,在军工领域将全面形成进口替代。
     国家领导人及军方高层近年来连续到公司调研,一方面标志着国家引入民营资本参与军队装备建设战略正在加快实施,另一方面也突出了高德红外在民资军工行业中的龙头和典范地位。去年7 月份习近平主席视察公司,今年3月份空军副司令员张洪贺参观公司,这次又是国务院副总理来考察工作,高层领导如此高级别、高密度地调研一家民营军工企业实属罕见。公司量产焦平面探测器之后,将驱动民用车载红外夜视和安防夜视改造市场快速发展。
营收利润:2013年航空军品连接器营业收入3.54亿,收入占比99.49%   ,营业利润1.89亿,利润占比99.2%,毛利率53.22%,总市值122.2亿,流通市值86.9亿。公司2014-2015 年EPS 为0.20 元、0.42 元。
风险提示:红外焦平面探测器项目推进低于预期。

二、  海格通信,股票代码:002465,军事通信北斗导航

产业布局:海格通信是老牌军工信息设备商,业务主要围绕军用通信技术展开。无线通信业务收入将保持 10%-20%增速。 无线通信业务是公司的传统业务,优势明显,公司短波电台技术基本与国际先进水平同步,在国内市场占有率最高,在 30%-40%之间。军用无线电台业务发未来平稳增长,收入将保持 10%-20%的增速。北斗导航业务 2014 年进入高速发展期。公司北斗导航已构建“天线-芯片-模块-终端-系统-运营”完整北斗产业链,产品以军用为主,也有少量行业应用。公司中长期将受益于未来“武器系统化、国防信息化”的建设。
营收利润:2013年营业收入16.2亿,,营业利润8.41亿,毛利率52.09%,总市值153.8亿,流通市值139.4亿。2014-2016年EPS 分别为0.47 元、0.56 元和0.66 元
风险提示:订单低于预期。

三、  机器人,股票代码:300024,装备智能化

产业布局:公司机器人技术源自沈阳自动化研究所,以自动控制技术为核心攻克共性关键技术,通过创新应用形成:工业机器人及其成套装备、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线和交通自动化系统,是技术聚焦型企业。军品领域:公司特种机器人项目进度符合预期,用户对项目执行过程中定期检查结果表示满意。目前公司还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的预研。轨道交通领域:公司拥有计算机系统集成一级资质(第一家非计算机服务和软件行业获得此项资质的企业),可总承包国内地铁综合监控系统、国铁大项目、政府信息化、智能交通系统集成等重大项目。
营收利润:2013年营业收入13.1亿亿,,营业利润4.32亿亿,毛利率33.07%,2014年中期营业收入6.57亿,营业利润2.08亿,毛利率31.61%,总市值185.3亿,流通市值179.5亿。2014、2015 年每股收益分别为0.57 元、0.80 元。
风险提示:下游产业需求低于预期,行业竞争加剧。

四、  中海达,股票代码:300177,测绘龙头

产业布局:是国内测绘地理信息技术装备领域第一家、也是迄今为止唯一一家上市企业。公司设有业内唯一的企业博士后工作站,与中科院水声研究所、武汉大学、西南交通大学、中南大学等科研院所建立联合实验室等研发机构。公司的双频GPS接收测量技术、高精度GIS数据采集处理技术、超声波测深测量技术等被评定为“国内领先,国际先进水平”。 公司围绕“产品+系统工程+服务”三层盈利模式,深耕“测绘勘探、海洋探测、地理信息、系统工程”四大业务领域;涵盖数据采集、数据提供、数据应用及解决方案等全产业链。受益于“民参军”政策,公司今年获得《武器承制单位注册证书》,公司的声呐、三维激光、高精度测绘等产品将对军方供货。
营收利润:2013年营业收入5.38亿,营业利润2.72亿,毛利率50.56%,2014年中期营业收入2.74亿,营业利润1.41亿,毛利率51.62%,总市值60.1亿,流通市值30.1亿。公司14-16 年EPS 预测分别为0.39、0.56 和0.80 元。
风险提示:市场竞争风险、重大技术变革风险。

C   三种军企之“概念军工股”,把握不了就放弃

    典型的概念军工股指的是控股股东属于十大军工集团之一,但是主营业务并不是军品,这是历史和现实条件的产物。在上世纪七、八十年代中国政府中几个部门:核工业部、航天工业部、兵器工业部等,也曾经叫过五机部、七机部等,这就是中国现在十大军工集团公司的前身。后来在改革开放的过程中为了转变政府职能,把这些部门改为公司,即:中国核工业总公司、中国航天工业总公司、中国航空工业总公司、中国船舶工业总公司、中国兵器工业总公司,这就是原来的五大军工集团。1997年为了引入内部竞争机制,这五大军工集团均一分为二,形成了军工十大集团公司,后来中航一二集团合并为中航工业集团,就变成了九大集团,现在提的十大集团指的是加入了中国电子科技集团,每个集团下属很多公司,其中的很多公司为了摆脱军工业务连年亏损的局面,集团内部经过不断的调整结构,开拓民用市场,其中一些陆续打包上市融资。
     比如,中国航空工业集团公司的中航三鑫、中航地产、飞亚达、深天马等,中国兵器装备集团公司的中国嘉陵、湖南天雁(原ST轻骑)、利达光电、西仪股份,这些公司没有核心盈利的军品业务,民用业务竞争力很弱,长期挣扎在亏损的边缘,通常为了保壳,在ST后,集团公司通过资产注入手段,将部分军品资产打包注入上市公司,从而使得公司“乌鸡变凤凰”,这也是资本市场将军工股定性为“题材炒作”的重要原因。
 
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